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撰文 / 陈畅

编辑 / 杨洁

随着三胎政策的落地，国内多个省份延长了产假、增设育儿假，“鼓励生育”成为近年来的热门话题。

但在国内，还有一个数量相当庞大的群体问题，仍不容忽视：多家上市公司招股书引用的数据显示，国内不孕不育患者的群体高达5000万人，平均每6对夫妻就有一对不孕不育。对于其中很大一部分人来说，他们心里装着的是有口难言的“不能生”问题。求助辅助生殖的科学手段“造娃”，是这个群体的希望。

2022年2月21日，北京宣布将人工授精术、胚胎移植术等16项辅助生殖技术项目纳入医保报销，该政策将于3月26日正式实施，北京也由此成为首个将辅助生殖纳入医保的城市。

消息一出，顿时在行业引起热议。在辅助生殖的技术分类中，试管婴儿是最常见的一种。但目前，普通人去做试管婴儿，单周期平均花费约为4万元，甚至可达到10万元以上。高企的费用，成为很多人在克服了心理压力后，难以跨过的大山。而当辅助生殖纳入医保后，这意味着，做试管婴儿的患者最高报销额度可达1万元。

这一消息发布当日，锦欣生殖、达嘉维康等辅助生殖概念股纷纷大涨。

对于辅助生殖行业来说，这也同样是个具有里程碑意义的事件。这个“造娃”的细分赛道上，投资人正在纷纷涌入。在不同证券机构的预期中，一个有望突破千亿元规模的庞大市场，正在打开大门。

然而，很快部分生殖概念股的股价就遭遇回落。即使业内号称“辅助生殖第一股”的锦欣生殖，年营收也仅有十几亿元的规模。

“造娃”这个被外界视为“暴利”的行业，会迎来“爆发式增长”吗？

也因此，辅助生殖将被纳入北京医保的消息一出，赢得了无数掌声。敏感的资本市场更是闻风而动，消息传出的2月21日，锦欣生殖盘中涨幅一度超过13%。

据方褀测算，医保覆盖的几个条目综合算下来，可节省1万多元，达到单周期费用的1/3。

跟随着北京首试的脚步，四川、山东等也对辅助生殖是否纳入医保进行了积极表态。然而，在业内人士看来，在短期内，实现全国性辅助生殖纳入医保尚不现实。“北京做出示范试运行后，可能会发现问题并进行调整，而且全国各地的医保压力也不一样。”方褀表示。

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“至少总体趋势是好的，说明国家在发力支持辅助生殖了。”北京一所生殖中心的工作人员小美说：“公布这一消息后，最近前来我们这里咨询的人数量明显增多了。我听说，很多公立医院生殖中心的咨询量也有所提升。”

百亿市场，毛利率可达70%？>

辅助生殖风口，早已被敏锐的资本盯上。

企查查数据显示，目前我国现存辅助生育相关企业共1018家，2021年共注册69家企业。近十年来，辅助生育赛道共发生融资事件66起，披露融资金额近39.2亿元。其中，2020年和2021年均发生融资事件超过10起，2021年则成为该领域融资事件最多的一年，达13起。包括红杉资本中国、华平投资、奥博资本、高瓴等头部机构，都已纷纷入局这一赛道。仅在去年11月，就有女娲生命、东蕴医疗、星博生物3家企业先后获得融资。

比较有代表性的如女娲生命。其专注于辅助生殖医学的研发及应用，于2021年6月成立，在半年内即获得了两轮融资。而其天使投资人，就是曾经投出了滴滴的知名投资人王刚。

这些被资本青睐的公司，在辅助生殖产业链的上、中、下游均有分布。该领域的上游包括辅助生殖药物、检验试剂、器械供应等企业，中游企业主要是提供相关服务的互联网平台，下游则是负责辅助生殖的具体实施机构。

根据企查查数据，从辅助生育项目的融资金额来看，锦欣生殖以25.84亿元的融资总额位居榜首。贝康医疗以2.50亿元位居第二，明悦医疗以1.30亿元位居第三。在2019年6月，锦欣生殖在港交所挂牌上市，成为“辅助生殖第一股”。早在2015年6月，公司即获得了华平投资、红杉中国、药明康德等的战略投资。在上市前夕，锦欣生殖还获得了高瓴的加持。

市值超350亿元的华大基因也是辅助生殖赛道中的明星公司。其基因检测系列产品可为辅助生殖提供技术的安全实施提供参考依据，降低出生缺陷的发生风险。在部分机构的医生眼中，它是国内少有的掌握核心测序技术的企业之一。“可以说它是基因测序领域的深耕者。”方褀称。

被资本瞄准的辅助生殖，是一片具有巨大潜力的市场。根据弗若斯特沙利文分析，2014年-2018年，中国辅助生殖服务市场以13.6%复合年增长率增长，达到252亿元。预计2018年-2023年将以14.5%的复合年增长率增长，达到496亿元。

根据锦欣生殖招股书，2017年中国大约有4770万对不孕症夫妇，预期于2023年将增加至5620万对。2017年约有52.7万名患者在中国接受辅助生殖服务，并预期将于2023年增长至约95.6万名，复合增长率达到10.4%。

这也同样是一个高毛利率的行业。

根据公司财报，锦欣生殖从2017年至2020年，其毛利率分别为45.6%、44.8%、49.5%和39.7%。在受疫情影响的情况下，2021年上半年公司的销售毛利率也达到了42.27%。

甚至有媒体曾报道称，国内辅助生殖服务行业的平均毛利率可达70%，因为成本相对较低，毛利率已接近或超过了医美、口腔等医疗服务的分支行业。

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（辅助生殖行业上下游重点企业，图/平安证券研究所）

需要注意的是，国内经批准开展人类辅助生殖技术的500多家医疗机构大多集中在一、二线城市，不少患者目前只能选择跨省市治疗。这意味着，辅助生殖机构在三、四线城市的下沉市场，还存在巨大的发展机遇。

部分业内专家透露称，辅助生殖中心由于门槛较高，前期需要的投入巨大，一般机构至少需要两年以上的时间才能达到盈亏平衡；但是，一旦病人来源稳定、成熟运营之后，也会获得较高的利润水平。据专家测算，排除场地费用外，一家机构一个月的患者数量稳定在20个左右，就已基本能覆盖人员费用、耗材、设备折旧等各项成本，等到成熟运营后利润水平将更高。

市场渗透率仍较低，加上可观的市场前景、可期待的高利润，在政策的扶持下，辅助生殖行业也成为一块诱人的蛋糕。

行业大爆发，卡在牌照上？

但是，辅助生殖行业的爆发期并没有外界想象中得快。

作为“辅助生殖第一股”的锦欣生殖，在2021年的股价走势并不理想。随着三胎政策全面放开，在2021年5月31日，公司股价曾一度飙升20%至23.5港元，但很快回落。截至3月24日收盘，其股价已回落至6.81港元。

在2020年，锦欣生殖的总营收为14.44亿元，净利润为2.52亿元。2021年上半年，公司营收8.64亿元，同比增长40.34%；净利润1.56亿元，同比增长34.07%。

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作为头部公司，锦欣生殖十几亿元的年营收，看起来似乎和这个赛道的火热程度并不“相称”。

在一级市场，据统计，辅助生殖行业融资的“巅峰时期”实际上是在2019年，当年的投资规模达到50.7亿元。虽然近年来随着生育率的话题受到了广泛讨论，融资事件也在增加，但投资规模均再未超过这一数据。

（图/视觉中国）

有一位医疗投资人称，辅助生育机构们“一照难求”，很大程度上限制了市场体量的增长。

当下，辅助生殖行业主要是由公立医院所主导，行业集中度低，且从业机构分布不均。

据国家卫健委发布的数据，截至2020年6月底，国内经批准开展人类辅助生殖技术的医疗机构共523家，经批准设置人类精子库的医疗机构共27家；其中拥有试管婴儿牌照的医院仅有396家，23.40%的生殖中心达不到试管婴儿技术要求。

根据前瞻产业研究院整理的2018年国内辅助生殖服务市场份额数据显示，市占率前五的医疗机构中，锦欣生殖是唯一的民营医疗机构，2018年取卵周期数为20958例，市占率为3.1%，位列行业第三。

但在综合公立医院内部，辅助生殖也往往只是妇产科下面的附属科室。方褀告诉《财经天下》周刊，“最初放开二胎政策的消息刚传出来时，有一些医院已提前有所感知，对产科进行扩容。但是很快它们发现，生育率的提高并没有达到自己想象中的程度，导致现在有些产科又开始萎缩。”

因此，虽然辅助生殖的需求量在增加，但是仍有业内人士表示，技术中实施难度最大、牌照最为稀缺的第三代试管婴儿市场，仍处于发展失衡状态。

小美所在的机构是北京市少有的拿到牌照的机构之一。“北京市生殖牌照这两年已经不批了。全市内获得批准能做试管的医院中，除了部队医院，公立和私立医院只有12家，我们就是其中之一。”她告诉《财经天下》周刊。

上海、河北、河南、天津等12个省市发布的《人类辅助生殖技术应用规划（2021-2025年）》中，已表示要增加人类辅助生殖服务机构的数量。

但相关机构牌照的审核工作并没有因此放松，牌照的发放数量仍然受到严格管控。

辅助生殖牌照申请流程包含4个核心环节：论证、评审环节、获取人工授精牌照、获取第一、二代试管婴儿牌照及申请第三代试管婴儿技术PGT牌照。申请牌照的要求也高，不仅对医院等级、负责人职称有一定要求，对医生和实验室人员的业务量、机构周期数、妊娠率等方面也都设立了标准。

国泰君安证券研报曾表示，机构申请牌照，从论证到申请ICSI（卵胞浆内单精子显微注射技术，即第二代试管婴儿技术）资质成功，往往需经历3年以上时间，完整的申请流程长达10年左右。且此后机构还需每两年进行一次校验，若不通过将被收回运营资格。

面对资质难题，部分民营机构开始通过收购“曲线救国”。如麦迪科技就在2019年通过收购海南玛丽医院获得了辅助生殖牌照。

较高的技术要求和牌照的稀缺性，为辅助生殖行业树立起了较高的行业壁垒。中小机构基本很难迈过这道“门槛”，市场也就较难获得爆发式增长的机会。

而对于那些已经跻身其中的头部玩家而言，它们也仍将面对如何做好医学伦理与商业利益间平衡的难题。

“遵从价值原则，守住道德底线是最重要的。”方褀说。据他观察，大众对辅助生殖的接受度已经有很大提升，不像以前那样忌讳；而在一线城市存在“内卷”的情况下，辅助生殖行业也出现了下沉趋势。

据其了解，这个行业中，也仍然存在值得警惕的问题，为了追求效益，部分机构也会存在急功近利的做法。

“理论上，只要自己能怀孕的，还是应鼓励优先通过正常途径怀孕。举个例子，女方卵巢功能如果尚可，双管通畅，男方精液参数大致正常，完全可以先从简单的人工授精开始尝试，该方法的成功率约为12%-15%，完全有成功妊娠的可能性。”方褀解释道。

他继续补充道，“但是人工授精花费只要3000元钱左右，远低于试管婴儿，有些机构为了盈利，会诱导患者直接做试管，且降低试管婴儿技术的适应症标准，向收费更高的项目上去引导。包括近几年来，很多本来具备生育能力的夫妇为了一次性怀上双胞胎，萌生做试管婴儿的想法，这些机构也会含糊其辞，接受并向患者做出不切实际的承诺。然而事实上，做试管婴儿并不一定能怀上双胞胎，所谓试管婴儿一代、二代、三代也并不是级数越高就越好，它们有严格的适应症要求。”

此外，对于很多急切想要孩子的家庭来说，会更关注妊娠率问题，于是一些机构为了提高成功率，会以“女方高龄，风险较大”等理由拒绝一些女性卵巢储备功能低下的偏高龄夫妇。

方褀还提到，当下，国内做试管婴儿要用到的胚胎培养液，以及部分相关器械仍然主要依靠进口。“尽可能将上游的关键性耗材‘国产化’，也是行业共同的期许。”

但辅助生殖，这个关系着无数家庭的行业，在度过草莽期后，伴随着众多上、中、下游产业链参与者的增加，以及国家政策的指引，也必将迎来该有的改变和繁荣。

目前，行业中民营机构和公立医院已经形成互相补充的局面，“我们希望未来能迎来更规范的监管，减少过度医疗，进一步降低患者的支出。”方褀表示。

影响试管婴儿费用的因素很多，试管婴儿不一定一次就能完全成功。这个因素必须考虑进去。不同地区的收费会有差异，主要与以下因素有关:

第一，不同的医院收费不同。全国很多地方都有试管婴儿医院，不同地区不同医院自然收费会不一样。不同的海外医院收费不同;

第二，不同年龄段手术费用不同。不同年龄的女性做试管婴儿时，用量会有所不同，会增加这方面的成本;

不孕不育的第三个原因会影响费用。不孕的原因有上百种，女性不孕的原因越简单，试管婴儿的费用就越少。

目前全国只有北京将16项辅助生殖技术纳入甲类医保门诊报销范围，成为全国首个将辅助生殖技术纳入甲类医保的城市。政策从3月26日开始正式实施，也就是说辅助生殖技术是个铁锭，做了以后有些费用可以医保报销。但是武汉目前没有这种优惠政策，大家需要注意。

遇到不少前来制定促排方案的客户们，会纠结于取卵的数量，虽然卵子数量与培育胚胎有一定联系，但配出好的胚胎还与精子及卵子的质量，以及卵巢功能有很重要的关系。尤其是高龄的备孕女性们，在关注卵子数量的时候，更需要关注卵子质量。

研究表明，年龄是影响卵子质量的重要因素。年龄越大，不仅卵子数量越少，而且卵子质量下降越严重。促排卵后获得的卵子数量功能正常的年轻患者。

研究表明，女性38岁时，卵子染色体异常率可高达70%-80%。即使有相当数量的卵子和胚胎，大部分都是异常胚胎，导致植入或植入后流产的概率下降。

有些不孕症患者还很年轻，但由于卵巢手术。自身免疫性疾病或染色体异常导致卵巢功能下降，卵子数量也会减少。但与老年患者相比，年轻女性的卵子质量会更好，卵子利用率会更高，形成正常胚胎的概率会更高。即使数量少，质量还是高，成功的几率还是比较高的。

此外，影响卵子质量的因素如下：

①保持适当的身材和体重对卵子的质量有一定的影响。

②卵巢早衰

③多囊卵巢综合征。

④胰岛素抵抗。

⑤生活习惯

⑥促排方案及用药剂量不合适。方案的选择应根据患者的病史、既往辅助妊娠史、卵巢储备功能、患者的时间安排等综合考虑。过量使用促排卵药物会降低卵子质量，影响卵子纺锤功能，直接影响受精卵的分裂发育。

如何提高卵子质量：

①适当补充维生素制剂，特别是卵巢功能差的患者，补充复合维生素片、维生素E、左旋肉碱、辅酶Q10、白藜芦醇、肌醇等多种抗氧化维生素，对改善卵子质量有一定作用。

②休息时间充足，适当做有氧运动。

③营养均衡，多吃新鲜果蔬、海藻、粗纤维、豆类等。

④保持良好的心情。

⑤如果做促排，需要选择合适的方案和剂量。

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